溫故而知新：由秦皇島港銅精礦失蹤案談大宗商品貿(mào)易融資的風(fēng)險

去年發(fā)生的秦皇島港60億元銅精礦失蹤案，其中幾個關(guān)鍵字眼：大宗貿(mào)易融資、托盤、無單放貨、平倉割肉……類似事件近幾年還發(fā)生過幾起。為什么大宗貿(mào)易商總出事？結(jié)合當(dāng)前市場熱點，本文將大宗商品貿(mào)易融資的幾種主要風(fēng)險進(jìn)行介紹。

一、幾大貿(mào)易融資案情回顧

1.上海鋼貿(mào)案：2011年，隨著鋼價的暴跌，上海鋼貿(mào)商大量破產(chǎn)跑路；2012年，大部分上海鋼貿(mào)企業(yè)陷入巨虧和資金鏈斷裂的境地；2013年，“上海鋼貿(mào)案”徹底浮出水面，據(jù)不完全統(tǒng)計，“上海鋼貿(mào)案”直接導(dǎo)致300多人入獄，700多人被通緝，千余家企業(yè)被起訴，直接、間接導(dǎo)致壞賬近100億美元，波及民生銀行、中信銀行、興業(yè)銀行等多家大型銀行。

2.青島港事件：2014年上半年，青島港國際股份有限公司（以下簡稱“青島港”） 被曝出融資欺詐，涉及中資商業(yè)銀行18家，貸款總額從此前的147億元上升到160多億元。青島港成了第二個上海鋼貿(mào)圈，當(dāng)?shù)卮笞谏唐啡谫Y領(lǐng)域的倉單重復(fù)質(zhì)押黑幕被逐一揭開。

3.金銀島事件：2018年8月初，金銀島資金鏈斷裂，旗下互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（金聯(lián)儲）發(fā)生暴雷事件，金銀島系權(quán)全線崩潰，金聯(lián)儲爆裂涉及投資者3萬多人、卷走資金超25億，加上違約的資管計劃涉及資金可能達(dá)到40億。金銀島主要從事大宗商品電子交易，業(yè)務(wù)主要覆蓋石油、煤炭、礦石、有色金屬、鋼鐵等10余個大宗產(chǎn)品種類。

4.秦皇島港60億元銅精礦失蹤事件：2023年8月初，13家公司采購了多批銅精礦運到秦皇島港，委托中國秦皇島外輪代理有限公司或秦皇島外代物流有限公司做報關(guān)、貨物倉儲、貨權(quán)保管等相關(guān)工作，在沒有貨主指令的情況下，近30萬噸銅精礦竟被第三方運走。

從此類事件中不難看出，大宗商品、貿(mào)易融資、倉單質(zhì)押等要素特別明顯，那么大宗商品貿(mào)易融資為何頻發(fā)風(fēng)險，風(fēng)險影響又為何如此劇烈？

二、脆弱的抗風(fēng)險能力

從整體產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，貿(mào)易環(huán)節(jié)屬于產(chǎn)業(yè)的中間流通環(huán)節(jié)，而從大宗商品產(chǎn)業(yè)的主體結(jié)構(gòu)來看，往往呈現(xiàn)兩端強勢中間弱勢的特點。

大宗商品的原材料生產(chǎn)商一般為壟斷地位的央企、國企，位于大宗商品產(chǎn)業(yè)終端的品牌商，一般規(guī)模也非常大。而作為弱勢地位的貿(mào)易商而言，被壓款、壓貨的情況非常普遍，占用了大量的資金，資金流的壓力高也意味著抗風(fēng)險能力弱，一旦受到市場及價格沖擊，極有可能發(fā)生資金鏈斷裂的風(fēng)險。從貿(mào)易商本身而言，主要依靠自身所掌握的優(yōu)勢商業(yè)資源，在信息不對稱的前提下，通過交易換手賺取差價。貿(mào)易商往往不具備此類商品的自我消化能力以及再生產(chǎn)能力，商品的變現(xiàn)處置的渠道和途徑單一；而且在大宗商品的貿(mào)易流通環(huán)節(jié)內(nèi)，充斥著大量同質(zhì)化主體（貿(mào)易商）之間的倒手及換手交易，同質(zhì)化交易頻次較高，對手客戶很大一部分也是貿(mào)易商，較為容易受價格波動影響，同質(zhì)化競爭極其激烈；一旦發(fā)生風(fēng)險，在交易頻次或換手率低下的情況下，很難將所掌握商品變現(xiàn)以補充流動性。

從大宗商品本身特點的角度而言，單批次的商品價值體量大，資金密集度較高，相對利潤卻很薄，原料成本占商品比重較大，且作為貿(mào)易商無法通過有效的再生產(chǎn)，為商品增加附加價值；從標(biāo)的物的角度而言，利潤空間薄，相應(yīng)作為標(biāo)的物的抗跌價能力就弱，在資金密集類業(yè)務(wù)中，相應(yīng)的風(fēng)險耐受力較低，對于風(fēng)險的緩沖和抵抗能力低下。

三、以套利為目的的破壞性貿(mào)易

貿(mào)易環(huán)節(jié)在整體產(chǎn)業(yè)體系、供應(yīng)鏈體系內(nèi)是必不可少的中間流通環(huán)節(jié)。但從貿(mào)易業(yè)務(wù)本身的特點而言，該環(huán)節(jié)極其容易產(chǎn)生以套利為主要目的的破壞性貿(mào)易行為。

當(dāng)處于上行的經(jīng)濟周期環(huán)境時，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)存在的利潤空間增大，一部分以套利為主要目的的貿(mào)易商會被吸引加入到產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，而貿(mào)易環(huán)節(jié)又恰恰是整體產(chǎn)業(yè)鏈或供應(yīng)鏈中進(jìn)入門檻最低的環(huán)節(jié)，此類貿(mào)易商主要目的并非通過生產(chǎn)行為增加商品價值，而是依托一定的商業(yè)或資金優(yōu)勢，通過貿(mào)易行為賺取價差，實現(xiàn)商業(yè)套利。當(dāng)以套利為主要目的的貿(mào)易行為占比增加到一定程度，其結(jié)果又極具破壞性，要么增加終端客戶的消費成本，影響終端市場；要么擠占生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)利潤，形成惡性競爭，造成劣幣驅(qū)逐良幣的情形，使整體產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性變得極其脆弱。此類以套利為主要目的的貿(mào)易業(yè)務(wù)主要風(fēng)險包括：

１.虛增交易環(huán)節(jié)。交易背景合理性及真實性識別難度大，難以鎖定真正的交易場景；有不良目的的貿(mào)易商，可以通過簡單的業(yè)務(wù)方式進(jìn)行交易行為虛構(gòu)，甚至不需要進(jìn)行商品和實物的物理位移，例如融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)。

２.交易自償穩(wěn)定性差。貿(mào)易類業(yè)務(wù)特別是以套利為主要目的的貿(mào)易業(yè)務(wù)，其主要的利潤來源，一方面是信息的不對稱帶來的收益，而更大一部分則是來自于經(jīng)濟上行周期內(nèi)，本身商品價格的上漲；此類業(yè)務(wù)由于其盈利模式和途徑較為單一，對外部環(huán)境的依賴度高，在經(jīng)濟環(huán)境良好的情況下，業(yè)務(wù)及交易穩(wěn)定性較為良好，但一旦受到來自價格的波動及市場波動，則極易發(fā)生虧損。

３.風(fēng)險集中度高。貿(mào)易類業(yè)務(wù)，尤其是以大宗商品為主要標(biāo)的的貿(mào)易類業(yè)務(wù)，總體呈現(xiàn)短、平、快的特點，需要通過快速的業(yè)務(wù)循環(huán)，來釋放流動性壓力，而此類資金密集型業(yè)務(wù)同金融資本的關(guān)系非常緊密，再結(jié)合大宗商品交易特點，單批次大宗商品資金沉淀體量大，相應(yīng)風(fēng)險集中度高，一旦發(fā)生業(yè)務(wù)循環(huán)阻滯事件，所產(chǎn)生的風(fēng)險烈度較高。

四、恐怖的大宗商品價格波動風(fēng)險

2011年以來，國內(nèi)鋼價進(jìn)入了暴跌的階段，鋼價從5000點跌到了近3000點，整整跌差不多三分之一，鋼貿(mào)市場可謂哀鴻一片，大量鋼貿(mào)企業(yè)倒閉、跑路。

            圖片來源：中國鋼材價格網(wǎng)《為什么近年來鋼鐵價格一直跌跌不休》

大宗商品主要是用于生產(chǎn)及再生產(chǎn)的基礎(chǔ)原材料類商品，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，天然存在金融屬性，涉及規(guī)模體量巨大，由市場化因素決定具體決定價格，價格波動存在必然性。而且大宗商品的價格影響因素多樣且復(fù)雜，包括供需關(guān)系、資金沖擊、政策波動等等，無法有效實現(xiàn)價格預(yù)測和價格控制。

從風(fēng)險角度而言，意味著此類風(fēng)險不可避免。所對應(yīng)的風(fēng)險控制方式也僅限于事后控制，常規(guī)的價格風(fēng)險控制手段主要包括，價格監(jiān)控、預(yù)警值管理、安全線管理、貨值管理等。而價格風(fēng)險的形成，其結(jié)果往往是毀滅性的，在風(fēng)險管理領(lǐng)域，我們稱之為系統(tǒng)性風(fēng)險。風(fēng)控措施在價格波動下的系統(tǒng)性風(fēng)險面前是非常乏力的，具體表現(xiàn)為：

1.風(fēng)險得到實際控制的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場反應(yīng)速度；

2.以貨物控制及處置為前提的風(fēng)控行為，往往加速價格風(fēng)險的蔓延，例如質(zhì)押物拋售和處置；

3.價格波動產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險往往帶來市場熱度及換手率影響，交易頻次的降低會直接影響抵質(zhì)押物的變現(xiàn)，甚至堵死變現(xiàn)路徑；

4.隨著風(fēng)險烈度的增加，會引發(fā)破產(chǎn)、跑路等惡性違約事件，甚至發(fā)生質(zhì)押物失控的情形；

5.一旦進(jìn)入到由金融機構(gòu)處置質(zhì)押物的環(huán)節(jié)，風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生，對于金融機構(gòu)而言已只是損失大小問題，而當(dāng)前針對大宗商品貿(mào)易融資的風(fēng)控手段，大多為事后控制手段，鮮有有效事前控制措施。

五、結(jié)語

大宗貿(mào)易融資，核心是“貨”權(quán)、貿(mào)易真實性這兩個要點。大宗領(lǐng)域每個品類的門道都很多，水也很深，風(fēng)控都靠經(jīng)驗，技術(shù)暫時只能作為輔助手段，風(fēng)控抓手抓的住是抓手，抓不住的也會滑手吶。（來源：互聯(lián)網(wǎng)信息整理）