橡膠供需拐點或在2025年到來

2020年全球天膠產(chǎn)量1298萬噸，同比下降5.21％，全球天膠需求約1212萬噸，同比大幅下滑11.05％，仍表現(xiàn)為供過于求；預(yù)計2021年全球天膠供應(yīng)回升3.11％至1338萬噸，需求回升5.69％至1280萬噸，因此2021年天膠仍將處于供過于求的格局中。從長周期看，全球天然橡膠供需拐點或在2025年到來。

當(dāng)前橡膠存量產(chǎn)能仍較高，但新增產(chǎn)能繼續(xù)遞減。2020年ANRPC成員國天膠總種植面積1198.7萬公頃，同比微降0.4％；新增種植面積5.73萬公頃，同比減少4％，已連續(xù)8年衰減。

高價、高利潤將刺激2021年產(chǎn)量回升，泰國利潤領(lǐng)先泰國產(chǎn)量半年，預(yù)計當(dāng)前產(chǎn)量釋放延續(xù)至2021年一季度。隨著疫苗落地，疫情逐步受到控制，勞工短缺緩解，濃乳需求回落、利潤下降，減少對全乳膠的生產(chǎn)替代。根據(jù)NOAA預(yù)測，2021年拉尼娜的發(fā)生概率下降，極端天氣對產(chǎn)量的擾動逐漸減弱。預(yù)計今年上半年供應(yīng)偏緊，下半年逐漸寬松，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)3月開割的天氣和病蟲害影響。

需求方面預(yù)計前高后低，內(nèi)外需求分化。內(nèi)需預(yù)計今年上半年仍有韌性，但下半年減弱：上半年汽車行業(yè)仍處于補(bǔ)庫周期，重卡增速或逐步放緩；下半年地產(chǎn)、基建投資下行或?qū)喬ヌ鎿Q需求產(chǎn)生拖累。外需表現(xiàn)可期：隨著疫苗在歐美等發(fā)達(dá)國家落地，將帶動歐美汽車銷量回升，海外汽車補(bǔ)庫力度有望加強(qiáng)；考慮上半年疫苗接種范圍相對有限、疫情防控仍嚴(yán)峻，預(yù)計我國輪胎出口仍有韌性；下半年伴隨疫苗全面接種，海外供應(yīng)進(jìn)一步恢復(fù)，同時考慮弱美元周期下人民幣持續(xù)升值，或?qū)е挛覈喬コ隹趦?yōu)勢下降。

價差結(jié)構(gòu)再平衡，深淺色價差回歸

在天氣正常的情況下，高價刺激生產(chǎn)積極性，且濃乳替代減弱，推動全乳膠產(chǎn)量增加，帶動全乳膠累庫；全球需求尤其是海外需求復(fù)蘇，帶動深色膠庫存去化。預(yù)計今年一季度深淺色價差回歸空間或有限，二三季度深淺色價差回歸確定性增強(qiáng)。月差結(jié)構(gòu)延續(xù)扁平化Contango.RU供應(yīng)預(yù)期增加，倉單回升，1-5-9價差或變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，09合約的期現(xiàn)回歸確定性增強(qiáng)

行情展望及投資策略

一季度前低后高：春節(jié)前，國內(nèi)處于停割期，RU倉單進(jìn)一步累庫幅度有限，海外供應(yīng)旺季，終端需求逐步走弱，整體表現(xiàn)為供強(qiáng)需弱；春節(jié)后，國內(nèi)開割期或面臨天氣、病蟲害等因素擾動，下游施工需求復(fù)蘇，預(yù)計供弱需強(qiáng)。價格中樞在13000—14000點。

    二季度振蕩偏強(qiáng)：今年上半年供應(yīng)整體處于淡季，疫情影響減弱，國內(nèi)、國外汽車補(bǔ)庫周期共振，需求表現(xiàn)可期，行情預(yù)計偏強(qiáng)振蕩，價格重心上移。價格中樞上升至15000—16000點。

    下半年沖高回落：由于高價和高利潤刺激生產(chǎn)、濃乳替代減弱、勞工短缺改善等因素，預(yù)計供應(yīng)回補(bǔ)空間充足。需求整體呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，國內(nèi)外需求分化，上半年汽車補(bǔ)庫內(nèi)需仍有韌性，但下半年地產(chǎn)、基建下行，對內(nèi)需產(chǎn)生拖累；海外汽車開啟補(bǔ)庫周期，外需表現(xiàn)值得期待，但海外供應(yīng)復(fù)蘇或沖擊國內(nèi)輪胎出口，全年防疫相關(guān)制品需求或走弱。價格中樞回落至13000—16000點。

    核心關(guān)注點有四個：第一，關(guān)注疫苗注射效果和注射進(jìn)度。一方面若注射效果不佳，或出現(xiàn)病毒突變，將影響需求復(fù)蘇；另一方面疫苗率先在歐美落地，早于東南亞等主產(chǎn)區(qū)，需求復(fù)蘇或快于供應(yīng)，供需或出現(xiàn)階段性錯配。第二，關(guān)注天氣對產(chǎn)量的階段性擾動，特別是在開割初期，若開割延遲1—2個月，或出現(xiàn)減產(chǎn)。第三，關(guān)注高價對產(chǎn)量的刺激，淺色膠的累庫及深色膠的去庫情況。第四，關(guān)注宏觀貨幣政策、財政政策的指引和對資金情緒的影響。